原標題：社融數據不及預期，債市震蕩下行，機構建議債券調倉向產(chǎn)業(yè)債轉移

　　5月16日，部分券商APP交易頁(yè)面顯示，上交所國債逆回購交易門(mén)檻已經(jīng)調整為1000元，此前是10萬(wàn)元，由此引發(fā)市場(chǎng)對社融增量的關(guān)切。事實(shí)上，4月社融已出現滑坡，受此影響債券市場(chǎng)震蕩下行，部分公募機構已對債券持倉策略給出建議，認為持倉信用債久期應降低預期壓在中低水平，而對于此類(lèi)持倉品種建議向產(chǎn)業(yè)債轉移，并在其他券種配種上保持謹慎態(tài)度。

　　市場(chǎng)短融趨勢明顯

　　5月16日，部分券商APP交易頁(yè)面顯示，上交所國債逆回購交易門(mén)檻已經(jīng)調整為1000元，此前是10萬(wàn)元，由此引發(fā)市場(chǎng)對于社融增量的關(guān)切。有分析人士指出，市場(chǎng)短融趨勢或將更加明顯。

　　有投資界人士在5月16日接受《每日經(jīng)濟新聞》記者微信采訪(fǎng)時(shí)表示，國債逆回購，相當于用國債作為抵押物進(jìn)行短期融資。“降低門(mén)檻相當于希望吸引更多社會(huì )資本來(lái)作為資金提供方。”在他看來(lái)，降低門(mén)檻也是為了鼓勵更多社會(huì )資本短期內形成合力。

　　但需指出的是，市場(chǎng)目前存在社融不理想的情況，上周央行公布4月份金融數據，結果顯示，社融大幅走弱，與M2增速倒掛。具體來(lái)看，4月新增社融規模為9102億元，同比少增9468億元，顯著(zhù)低于市場(chǎng)預期;社融存量同比增速為10.2%，M2同比增速為10.5%，分別較3月下行0.4和上行0.8個(gè)百分點(diǎn)，M2與社融背離顯示資金可能存在空轉或閑置。

　　對此，前述投資人分析稱(chēng)，當前市場(chǎng)并非流動(dòng)性不足，而是能夠產(chǎn)生凈收益的投資機會(huì )較少。也有機構人士指出，貸款增長(cháng)放緩是拖累社融的主要原因，4月人民幣貸款同比少增8231億元，接近于社融增量的同比變動(dòng)。而隨著(zhù)上周資金面的持續寬松，短端利率繼續下行，債市或進(jìn)一步承壓。

　　長(cháng)城基金固定收益研究部主管吳冰燕亦指出，本期政府債券融資同比多增173億元，同時(shí)財政存款明顯弱于季節性，指向財政存款下放維持了較快的節奏，穩增長(cháng)背景下，財政仍在持續發(fā)力對沖。

　　目前，宏觀(guān)環(huán)境處在“寬貨幣+穩信用”階段，但從市場(chǎng)及業(yè)內反饋來(lái)看，寬信用仍面臨較大阻力，而隨著(zhù)寬信用而來(lái)的利率下行，注入利率債等等資產(chǎn)配置組合或面臨調倉考驗。

　　策略?xún)A向轉移至產(chǎn)業(yè)債

　　利率債方面，上周地方債發(fā)行量較前一周大幅增加，導致利率債凈融資額快速上升。統計顯示，上周新發(fā)行利率債6462.20億，利率債凈融資額為4701.62億。其中國債2204.10億、政金債1230.00億、地方債3028.10億。

　　二級市場(chǎng)方面，上周債市收益率下行，10年國債下行1BP至2.81%，10年國開(kāi)下行3BP至3.00%。而對利率債的投資預期，已有機構明表示要降低預期。

　　博時(shí)基金公開(kāi)指出，利率債在近期仍有寬貨幣帶來(lái)的波段機會(huì )，但信用端久期應降低預期。長(cháng)城基金亦指出，上周資金面延續寬松，短端利率繼續下行，同時(shí)社融數據對債市形成一定支撐，經(jīng)濟下行壓力進(jìn)一步加大，中長(cháng)端利率也小幅下行。

　　而對于信用債的配置策略，上周信用債共發(fā)行691.03億元，周環(huán)比下降28.5%;總償還額1159.40億元，凈融資-468.37億元，周環(huán)比下降389.2%。二級市場(chǎng)方面，收益率均下行，中票1年期A(yíng)AA、中票3年期A(yíng)AA、中票5年期A(yíng)AA分別下行7BP、10BP、8BP。博時(shí)基金指出，應將倉位繼續向產(chǎn)業(yè)債轉移，規避地產(chǎn)，趁當前相對活躍的氣氛逐漸減少城投配置。

　　而對于可轉債的投資，二級市場(chǎng)方面，上周中證轉債指數上漲1.58%，同期萬(wàn)得全A上漲3.51%。但業(yè)內多持謹慎態(tài)度，有機構表示，權益市場(chǎng)在地緣政治與國內疫情反復等影響下有所下跌，疊加轉債市場(chǎng)整體溢價(jià)率從歷史極值回落，轉債市場(chǎng)出現調整。

　　總體來(lái)看，二季度是全年經(jīng)濟穩增長(cháng)的發(fā)力期，貨幣政策要更好的發(fā)揮總量與結構的雙重功能，流動(dòng)性仍將保持合理充裕，票息策略較為確定。機構建議關(guān)注高等級信用債、二級資本債投資機會(huì )。